摘要：作为由国务院层面出台的纲领性文件，“国九条”的发布标志着中国资本市场未来巨大的变革。本文通过查阅“国九条”在资本市场的相关政策条款以及相关文献，分析了“国九条”对资本市场投资标的的影响。根据现有资本市场投资标的（股票、债券和基金）的特性和投资者风险偏好的不同，分别提出了新投资环境下的投资建议。“国九条”的发布会影响投资者未来的投资思路，投资者如果能选择适合自身的投资标的、把握投资机遇，就能达到资产长期保值增值的投资目的。

关键词：国九条；资本市场；投资标的；风险偏好；投资建议

引言

2024年4月，国务院印发了《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（国发〔2024〕10号，简称“国九条”），这是继2004年和2014年两个“国九条”之后中国资本市场的第三个“国九条”。和前两次“国九条”不同，本次“国九条”主要在上市公司准入、上市公司监管、上市公司退市、基金机构监管、交易监管和全面深化改革开放等方面对中国资本市场长期健康稳定发展提出了指导性意见。在一级市场，该指导意见要求严格监管证券发行，提高企业上市标准。同时，要加强对证券发行和承销的监管，严格查处欺诈发行等违法违规行为。在二级市场中，该指导意见强调了对上市公司的严格持续监管。它明确指出，监管机构应采取措施打击非法减持行为，并强化对上市公司现金股息支付的监督。此外，还需加强对高频交易及其他交易类型的监管，以查处操纵市场和恶意卖空等违法行为。在退市机制方面，应加强对退市的监管，采取更严格的强制退市标准，畅通多种退市渠道，优化投资者赔偿救济机制[1]。“国九条”的印发对普通个人投资者具有重要意义，有利于保护投资者的合法权益，规范中国资本市场秩序，提高资本市场的透明度和稳定性，为投资者提供更好的投资环境。本文深入解析了“国九条”政策的各个条款，并分析了这些条款对资本市场可能产生的影响，为投资者提供与其风险偏好相匹配的投资建议，以期助力投资者达到资产长期稳定增长的目标。

一、“国九条”相关政策条款

“国九条”对中国的一级市场、二级市场和退市机制上提出了全面的指导意见，指出中国未来要建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，要把加强监管、防范风险、推动资本市场高质量发展作为重点，充分发挥资本市场的功能和作用，促进金融强国建设，服务于中国式现代化建设的目标。

（一）一级市场

在一级市场，“国九条”提高了IPO（首次公开发行）的标准，不只是A股的主板和创业板，科创板科创属性的上市评价标准也要完善，适度提高现金流量净额、营业收入和净利润等指标（表1）。另外，“国九条”鼓励上市公司进行并购重组，加大对并购重组上市公司的监管，削减“壳资源”的价值，提高重组上市的门槛。对于准备上市的在审企业现场检查比例也要相应提高，上市企业在上市前进行高比例分红的，将不允许进行发行上市，这主要是为了杜绝上市企业在上市前突击清仓式分红，而在上市后将融资资金去还债的行为。

（二）二级市场

在二级市场，“国九条”主要在股票分红、股东减持和资金中长期入市方面提出了指导性意见。首先，鼓励上市公司加大分红力度，引导上市公司重视市值管理以及回购股票，这有利于让场外更多资金流入股市。对于多年不分红或分红偏少的股票，限制其大股东减持，达到一定条件后该股票还要被ST（特别处理）。在股东减持方面，要求上市公司完善股东减持规则，不同的股东有不同的“减持”锁定期，尤其是对于大股东减持要严格管理，对诸如“离婚式”减持之类的减持方式也要重点监控。针对违规减持，要责令股东重新回购之前所减持的股票，并上缴减持价格和回购之间的差价。另外，要完善对于异常交易操纵市场的监管标准，加强对于高频量化交易的监管，严肃查处操纵市场恶意做空等违法违规行为。在推动中长期资金入市方面，“国九条”规定要逐步降低公募基金行业的综合费率，鼓励社会保险、企业年金、个人养老金、银行理财和信托资金等中长期资金入市[2]。

（三）退市机制

在退市机制上，“国九条”对退市制度进行了优化，加大了退市监管力度，不同板块的退市标准要细化，财务类的退市标准要收紧。对于重大违法行为退市的，大股东和实际控制人等高管需要承担连带法律责任。同时，“国九条”扩大了重大违法强制退市的范围，降低了财务造假退市的金额、年限和比例，增加了多年连续财务造假的退市情况，新增了财务造假ST情形，提高了主板财务类别的退市指标，将内控审计提出的意见纳入退市情形，完善市值标准等交易类退市门槛[3]。

二、投资标的

（一）股票

“国九条”所涉及的中国投资者可投资的股票主要是在上海证券交易所（SSE）和深圳证券交易所（SZSE）两家证券交易所上市的A股。与欧美发达国家以机构投资者为主导的资本市场相比，中国A股市场个人投资者所占比例相对较高。与机构投资者相比，A股市场的个人投资者通常持有股票时间较短，因此他们的持仓和出仓交易更为频繁。但是，随着资本市场的成熟以及本次“国九条”的发布，A股的价格受基本面因素驱动属性也在增强。因此，投资者应更加关注基本面、行业和公司研究，利用非常规信息来源，寻找行业业绩稳定增长的股票。投资者应采用综合投资手段，将宏观经济分析与基本面分析结合，注重研究股票估值和实际价格是否匹配[4]。长期来看，单一和僵化的方法在A股市场并不适用，应采取动态投资方案来投资A股，从而达到资本长期稳定增值的目的。

（二）债券

作为资本市场的重要融资工具，中国债券市场规模在过去三十年里大幅增长。按照发行方不同，债券可分为政府债券（包括国债和地方债）、公司债券（包括企业债、中期票据、可转换公司债券等）和金融债券（包括商业银行债券、证券公司债券、保险公司债券、同业拆借、同业存单等）。作为金融改革的重要组成部分，在推进利率市场化和人民币国际化的同时，债券市场的发展为中国经济增长作出了巨大贡献。首先，银行间市场已成为财政部和政策性银行等政府支持实体发行债券的主体，为其活动提供融资场所。其次，它帮助央行（中国人民银行）实施公开市场操作和其他货币政策，为国家宏观调控提供流动性支持[5]。

作为个人投资者，可以直接进行投资的债券市场工具主要包括国债（包括储蓄式国债和国债逆回购）和可转换公司债券。储蓄式国债主要是在商业银行等金融机构进行购买，一般产品期限较长（1年以上），国债逆回购是在二级市场进行交易，一般期限较短（1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天等），由于有国家信用作为担保，国债风险相对较低、收益稳定，适合风险承受能力较低的投资者。同国债逆回购相同，可转换公司债券也是在二级市场进行交易，但由于其具有和股票类似的特质，其波动、风险和收益都比较大，适合风险承受能力较高的投资者。

（三）基金

基金是一种投资方式，其中基金公司通过公开或私募发行基金单位，汇集投资者的资金。这些资金由基金托管人进行托管，同时由具备一定专业水平的基金管理人进行管理。基金管理人负责进行股票、债券等各类投资，并根据投资者的投资比例分配投资收益。这种投资方法是基于众多投资者的共同利益，尽可能有效地评估他们的投资资金，其基本出发点是通过分散投资组合，使投资者的风险降到最低。基金投资的好处是更有效地分散风险，对投资者的资金进行专业管理，为他们提供和扩大投资机会。这种投资方式投资标的选择范围大，流动性高，交易成本低。但是，基金是以认购股票的形式获得现金，并由投资者购买的方式进行间接投资，这就增加了在投资环境不好时，投资者撤回资金的风险。按照投资标的的不同，基金可分为股票型基金、混合型基金、债券型基金和货币基金。其中，股票型基金和混合型基金风险较高，债券型基金和货币基金风险较低。对于没有投资经验的投资者，基金是一种很好的投资方式。

三、投资策略

新版“国九条”的出台对资本市场发展的影响是不言而喻的。因此，投资者的投资策略和投资思路也需要根据“国九条”做出相应调整，以顺应投资环境的变化，达到资本长期增值的效果。

（一）重个股，轻指数

未来中国股市整体分化会更加明显，以往的大盘指数可能无法全面反映二级市场整体股价的涨跌。从长期来看，优质上市公司的股价大概率会不断增长，而劣质上市公司的股价大概率会持续走低，甚至退市。因此，对于有经验的投资者应注重股价的多重驱动因素。宏观层面，投资者应多关注宏观经济指标、社会和政治趋势、财政和货币政策以及货币走势等动态指标。中观层面，对行业板块的市场情绪和估值深入分析，例如对行业整体市盈率、市净率和现金流情况进行深入分析，可以为后期选股提供指标参考。微观层面，通过识别有潜力和业绩超预期的股票，建立股票内在价值模型，专注研究具有业绩可持续增长前景和分红比例高的股票。

（二）利用专业投资团队进行间接投资

对于投资经验较少或没有投资经验的投资者，直接投资股票不是最佳选择。由于资本市场的波动性和价格变动的动态性，各类股权和债券资产价格的预测对于制定构建高收益最优资产投资组合的有效策略起着重要作用，预测结果是构建结构最优资产投资组合的先决条件。中国资本市场有经验丰富和敬业的专业人士担任基金经理以及资产管理人员，他们了解资本市场的运营模式和上市公司经营状况。基于其拥有的专业知识，这些投资团队试图预测投资标的的未来回报，并随后对其实施投资组合管理技术，他们旗下的金融产品往往拥有良好的业绩回报。

（三）重视风险管理，分散投资

证券投资组合管理是指基于一组预先确定的条件或约束对资产组合进行优化，并为每个投资组合中的资产分配权重的过程。其主要目标是对本金进行分散管理，为投资者提供良好的投资机会，使其在较低风险的情况下拥有较高的回报。这种方法是基于更多的个人投资者的共同利益，尽可能有效地评估他们的可用资金。这种投资方式的基本出发点是通过分散投资组合，使投资者的风险降到最低，它的好处是更有效地分散风险，对储蓄进行专业管理，为小投资者提供和扩大投资机会。

四、结语

在我国资本市场利率长期下行的大环境下，投资者在资本市场上的收益率普遍在降低。新“国九条”的出台提高了中国资本市场的投资效率，也为投资者提供了新的投资思路。宏观方面，中国的资本市场已经在支持经济增长方面发挥了至关重要的作用，尤其是中小企业。微观方面，投资者在企业获取利润的同时也能获取收益。因此，投资者在选择投资产品时应选择质地较好的标的，避免选择过往业绩较差的标的。针对风险承受能力较高的投资者，可以适当多配置一些股权类产品。针对风险承受能力较低的投资者，建议多配置一些债券类产品。总之，投资者在选择投资标的前应谨慎考虑，了解其风险及收益特征，在投资过程中对投资方案不断进行优化和调整，以此来达到资本长期稳定增值的效果。

参考文献：

[1]陈见南，张智博．强监管持续净化市场生态助力资本市场行稳致远[N]．证券时报，2024

[2]孙诗卉，陈嘉琪．新“国九条”后险企跟进“一年多次分红”[N]．21世纪经济报道，2024

[3]王乔琪．新“国九条”落地显效多维出清绩差风险公司[N]．上海证券报，2024

[4]夏敏正．基于晨星评级的我国股票型开放式基金绩效研究[D]．西南财经大学，2012

[5]杨阳，易方达，张清华．依托专业资产配置能力提供“固收+”解决方案[J]．股市动态分析，2020（21）：60-61．

（作者简介：樊业辉，山西金融职业学院金融学讲师）